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有朋友在我的公眾號上搜索五糧液，在這個新環(huán)境下，我正好也想看一看這家我們四川的知名白酒企業(yè)的財報，今天就分享給大家吧。
宜賓五糧液股份有限公司（股票簡稱：五糧液）是一家以酒業(yè)為核心，涉及智能制造、食品包裝、現(xiàn)代物流、金融投資和健康產業(yè)等各領域的特大型國有企業(yè)集團。其主導產品五糧液酒歷史悠久，文化底蘊深厚，是中國濃香型白酒的典型代表與著名民族品牌，多次榮獲“國家名酒”稱號，并首批入選中歐地理標志協(xié)定保護名錄。
2023年，五糧液的營收同比增長了12.6%，達到了833億元。雖然疫情以來的四年，五糧液的增長速度有所下降，但作為傳統(tǒng)行業(yè)，在現(xiàn)在的經濟和行業(yè)大環(huán)境中，能有現(xiàn)在的增長速度，其實是相當厲害的了。
如果看了2023年的全國白酒產量下跌的情況，可能大家就更會覺得五糧液等頭部白酒企業(yè)的表現(xiàn)相當厲害了。
從2016年1358萬千升，至2023年的449萬千升，國內的白酒產量幾乎把整數(shù)跌沒了，剩下的只有零頭了。不管花多少力氣，都無法扭轉白酒消費越來越少的狀態(tài)，雖然我本人也喝白酒，但隨著年齡增長，似乎也越來越喝不動了，最近總是聽到以前特別喜歡喝酒的某些朋友，已經不喝白酒了，原因是體檢時查到了部分問題，不得不聽醫(yī)生的建議。
最要命的可能是后繼無人，也就是年輕人確實不太喜歡喝白酒，關于這個問題，可能需要專門分析，今天就略過了。
五糧液2023年主要的增長當然是來自于其“酒類”業(yè)務，原因是其酒類業(yè)務占比九成以上，其他業(yè)務不僅規(guī)模不大，似乎競爭力也并不如其酒類業(yè)務那么強。
很多文章和視頻都在說，2023年末白酒企業(yè)的庫存比較高，我們就來看一看五糧液的情況吧，2023年，其產量增長了42.4%，遠高于銷量的增長，這就導致其年末庫存量翻了一倍還多。我們當然也注意到，其銷量的增長水平高于營收和酒類業(yè)務的收入的增長水平，也就是說，不管我們平時在商場或者網(wǎng)站上看到的情況如何，五糧液的實際平均銷售價格還是在下降的。
看來還是西部地區(qū)的人更喜歡喝五糧液，東部和中部地區(qū)的人也還不錯，共同形成了五糧液的三大支柱銷售區(qū)域，而且也都是增長的狀態(tài)，而北部和南部地區(qū)不僅占比沒有超過一成，而且還是下跌的狀態(tài)。分區(qū)域的市場開始分化，多少能反映出白酒行業(yè)和五糧液等知名酒企們所面臨的后續(xù)增長問題。
直銷模式的增長速度略低于經銷模式，兩者四六開的模式沒有變化。直銷模式已經穩(wěn)定地成為五糧液的主要銷售模式之一，而在2020年時，直銷模式的占比僅為13%。
凈利潤仍然是一貫的同比增長，2023年突破300億元的新高，也不讓人意外，近幾年銷售渠道的變化，對盈利能力方面似乎影響不大。
分季度來看，五糧液每個季度的營收和凈利潤都是增長狀態(tài)，實際上他們這種狀態(tài)除疫情下的個別季度以外，已經這樣螺旋增長了很多年。2024年一季度的增長水平略低于2023年平均增長率，后續(xù)增長進一步變慢的壓力也是存在的。
五糧液的毛利率在高位略有提升，2023年的毛利率和銷售凈利率都創(chuàng)下了新高。只是凈資產收益率略有下降，原因當然是凈資產增長后，單位資產的運營效率下降了。
酒類產品的毛利率極高，五糧液除了西部地區(qū)要低一些之外，其他地區(qū)差別不大，有漲有跌，變化也不大。但是非酒類產品的毛利率雖然也很穩(wěn)定，但水平卻很低，幾乎不到酒類產品的一成。要靠非酒類產品來做強，對五糧液來說，至少從現(xiàn)在看來是不現(xiàn)實的。
經銷和直銷模式的毛利率都比較穩(wěn)定，但直銷模式的毛利率要高很多。為何近幾年直銷模式并沒有明顯提升五糧液的盈利能力呢？可能是直銷模式的銷售費用也會比較高吧，我們就接著來看一看，是不是這種情況呢？
五糧液的主營業(yè)務盈利空間在營收的一半左右，2023年正好占到一半。毛利率和期間費用的占比，都對其提升起到了一定的作用，哪怕我們說的渠道轉換會帶來銷售費用的明顯增長，其實也不是很明顯，其銷售費用占營收比其實并未增長，反而是緩慢下降的狀態(tài)，只是2023年的占比，同比略有提升。
我們當然注意到，“稅金及附加”的增長和占比越來越高，2023年已經達到了創(chuàng)紀錄的15%。要知道這是不包含增值稅和企業(yè)所得稅等主要稅種的部分稅收，就已經占到營收的15%，全部分配結構如何，我們最后再看。
如果細看一下，五糧液2023年銷售費用的增長幅度還是略高于營收的，銷售驅動的模式還是不能變的，哪怕是超一線品牌，銷售方面的投入也還是不能省的。增長較快，實質上也影響較大的項目還是“稅金及附加”。
五糧液在其他收益方面的金額比較小，影響也不大，我們就不細看了。
分季度來看，一季度是五糧液的旺季，畢竟這個季度包含著春節(jié)這個白酒消費的主要場景，2024年一季度在營收規(guī)模，主營業(yè)務盈利空間方面，還是繼續(xù)創(chuàng)下了新高的，只是毛利率同比穩(wěn)定在78.4%的狀態(tài)已經持續(xù)了三年，并沒有增長。
現(xiàn)金流量的表現(xiàn)方面，五糧液在2023年，“經營活動的凈現(xiàn)金流”創(chuàng)下了417億的新紀錄，扣除掉不高的固定資產類投資和分紅后，現(xiàn)金類資產凈增了225億元，這些年一直這樣凈增下去，其現(xiàn)金類資產在2023年末已經高達1155億元了。這就是為何其凈利潤創(chuàng)下新高時，凈資產收益率無法也一同創(chuàng)下新高的主要原因。
2023年“經營活動的凈現(xiàn)金流”高出凈利潤很多的主要原因，是前幾年減少對供應鏈方面的資金占用后，2023年又大幅增長了。有錢并不代表就一定要馬上付給供應商，這樣的事在國內是比較普遍的，能在疫情下盡量支持供應鏈上的合作方，似乎五糧液已經做得不錯了。存貨的占用確實是增長的，但并不嚴重。
存貨確實有所增長，我們對此還是有點疑問的，畢竟我們前面已經看到其酒類的庫存量增長了1倍多，還是有必要看一下明細構成。
雖然庫存商品的增長達到52.2%，增長也比較快，前面說的庫存量的增長應該主要就體現(xiàn)在這里面。但這并非是五糧液最大的存貨項目，由于其生產要經過發(fā)酵等時間較長的工序，以及現(xiàn)在流行“年份酒”之類的搞法，其最大的存貨項目是“自制半成品”，而該項目相對穩(wěn)定，所以存貨整體的規(guī)模增長有限。
不用看也知道，五糧液的償債能力是極強的，僅現(xiàn)金類資產就是其總負債的數(shù)倍，幾乎不存在償債風險這類問題。
從分配關系來看，五糧液的主要分配去向是稅收和凈利潤，兩者規(guī)模差不多，最近四年都是稅金略高一些，2023年兩者同時超過300億元。營收的近四成用于交稅，另外近四成是利潤，一成多是成本吧。
宣傳中說白酒喝的是文化，其實不準確，1000塊的五糧液，喝的是400塊的稅和400塊的利潤，酒就100多。當然也能從此關系中看到，這類大型酒企對財政收入的重要性，特別是在現(xiàn)在原納稅大戶?房企們表現(xiàn)拉垮的情況下，更是如此。
就如同房企們一樣，五糧液和茅臺等仍然是相當強大的，他們可以不遵守行業(yè)規(guī)律。但真的可以完全不遵守行業(yè)規(guī)律嗎？或許，現(xiàn)在還沒有到行業(yè)規(guī)律影響到龍頭企業(yè)的時候吧！
聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
